2000年(nián)到(dào)2012年(nián)的(de)∞‍δ♠大(dà)牛市(shì)是(shì)中國(guó)發展推動¶✔的(de)是(shì)真實需求，還(hái)有(yǒu)一(yī)個£'≥(gè)需求是(shì)金(jīn)融需求，2003年(nián)格林(líβ₩₹n)斯潘放(fàng)松金(jīn)融管制(zhì)，打開(kāi)了(l£↑↕←e)投行(xíng)進入大(dà)宗商品的(φ≤©≤de)門(mén)，03年(nián)下(xià)半年(nián★↓™)以來(lái)大(dà)宗商品有(yǒu)色金(jīn)屬的(σ®de)價格走出的(de)10年(nián)的(de)超級大(d♥πà)牛市(shì)就(jiù)是(shì)真實需求和(hé)金(jī★÷♦↑n)融需求疊加得(de)到(dào)的(de)結果。

03年(nián)底04年(nián)初國(guó)際↔λ∞市(shì)場(chǎng)對(duì)大(dà)宗商品的(de)調查表問(¶π≥wèn)的(de)是(shì)機(jī)構對(ε εduì)大(dà)宗市(shì)場(chǎng)是(shì)否有(y✔πǒu)興趣，如(rú)過有(yǒu)興趣則占比多(duō)少(shǎo)∏‍‌，040506年(nián)比曆逐步增加。巴克萊對(duì)于期貨資金σ♣↓(jīn)統計(jì)03年(nián)下(xiφ✘≠à)半年(nián)不(bù)到(dào)2♦®00億美(měi)元進入大(dà)宗商品市(>"shì)場(chǎng)。到(dào)了±≠ (le)05年(nián)下(xià)半年(nián)超過50 γ← 0億美(měi)元，增量前所未有(yǒu)。

06年(nián)調查發生(shēng)變 £&¶化(huà)，問(wèn)題變成策略是(s≈←'hì)怎樣的(de)，以前策略時(shí)隻做(zu‌©→βò)多(duō)，而06年(nián)後調∏ε÷∏查會(huì)問(wèn)世做(zuò)多(duō)還(hái)是(‌  &shì)做(zuò)多(duō)做(zuò)空(kōng✔↓")兩邊。03年(nián)-06年(nián)金(jī♣→n)屬價格單邊上(shàng)揚，06年(n®₽∞₩ián)後金(jīn)屬價格波動性大(dà)福提高(gāo)α★。08年(nián)金(jīn)融危機(jī)各國(guó≤↔φ)的(de)QE使得(de)商品市(shì)場(chǎng)出現↑ (xiàn)純投機(jī)資金(jīn)，使得(de)金(β♣Ωjīn)屬金(jīn)融屬性加劇(jù)，波動性上(shàng)™ 升。10到(dào)14年(nián)人(rén)民(mín)币單★λ↓®邊升值帶來(lái)大(dà)宗商品套利這(zhè)項新業(yè)務，大(dà÷¥☆ )宗商品成為(wèi)人(rén)民(mín)币∏‌γ↔和(hé)美(měi)元跨境資本的(de)載體(tǐ)。

中國(guó)經濟增長(cháng)在2011年(nián)後開(kāi"♦)始放(fàng)緩，12年(nián)後大(dà)幅下(xià)跌，≠®使得(de)真實需求的(de)增量充分(fēn)弱化(​λ÷​huà)。08年(nián)開(kāi)始的(de♦♦β)金(jīn)融監管體(tǐ)系進行(xíng)改革，10年(niβ&™án)七月(yuè)份奧巴馬簽署法案，11月(yuè)巴塞爾協議(y>​β§ì)三被簽署，13年(nián)12月(yuè)沃克爾法則标志(z♣•hì)著(zhe)美(měi)國(guó)金(jīn→β)融業(yè)面臨嚴格監管。随著(zhe)美¶♦∏φ(měi)國(guó)對(duì)制(zhì)造×☆★業(yè)回歸的(de)需求，美(měi)國(guó‌<♥)的(de)操控造成了(le)對(duì)大(dà)宗的(d<☆e)操控使得(de)消費(fèi)者為(wèi)此> 付出溢價成本。12年(nián)港交所收購(gòu)l$™me宣布改變遊戲規則，成為(wèi)市(shì)場(chǎng)轉折。1♠™2年(nián)後美(měi)國(guó)投行(xíng)大(dà)幅削Ω&減大(dà)宗業(yè)務，最終使得(de)多(duō)數(™¶★shù)投行(xíng)隻剩下(xià)了(™¥le)貴金(jīn)屬業(yè)務。由此由金(jīn)£®♥融需求帶來(lái)的(de)價格變化(huà)從(cóng)此也§↕(yě)偃旗息鼓。12年(nián)到(dào)13年(↔☆nián)美(měi)國(guó)有(yǒu)寬松走向緊縮宣布≥'β大(dà)宗牛市(shì)結束。14年(niáλ≈€×n)15年(nián)美(měi)聯儲推©♠Ω出QE美(měi)元大(dà)幅走強，中λ★國(guó)需求下(xià)跌大(dà)宗商品價格大(dà)幅下(xià)α♠<Ω跌。16年(nián)經濟進入周期性複蘇，結合中國(guó)從♥§Ωδ(cóng)12年(nián)開(kāi)始的(deσλ↑)去(qù)産能(néng)，15年(nián)經濟工(gōng)作(z'¶∑uò)會(huì)議(yì)提出的(de)區(qū)産能(néng)和(h☆©é)16年(nián)底的(de)環保政策，工(gōng)業‌‍↔(yè)金(jīn)屬價格逆轉。對(duì)于貴金δ>(jīn)屬，價格依然底部整理(lǐ)。

下(xià)面和(hé)大(dà)家(jiā)分(fēn)享下("✔∏xià)白(bái)銀(yín)産業(yè)鏈情況£÷↕↔整個(gè)産業(yè)鏈情況。生(shēng)産方面國(guó)內(n¶ èi)和(hé)國(guó)際不(bù)太一(βδ$©yī)樣，國(guó)際生(shēng)産中獨立銀(yín♠€)礦占1/3，而國(guó)內(nèi)不(bù)太一(yī)樣主要(yào)α÷←從(cóng)銅鉛鋅衍生(shēng)出來(lái)，和(∞ ¶hé)國(guó)內(nèi)銅鉛鋅生(≥≠✔δshēng)産企業(yè)的(de)原生(shēng)銅鉛鋅 ±α€生(shēng)産情況相(xiàng)關很(≠≈hěn)大(dà)。17年(nián)國(guó)內(nèi)γ≤§∑原生(shēng)銅又(yòu)5%增長(c∏✔®háng)，原生(shēng)鉛是(shì)23%下(xià)跌，原生(s '‍"hēng)鋅是(shì)百分(fēn)之2的(de)下(xià)跌。今年(ni₽ án)一(yī)季度原生(shēng)銅大(dà∞∞δλ)概有(yǒu)10%增長(cháng)，礦今年(nián)↔​↓供應較好(hǎo)，所以企業(yè)并沒有(yǒu)作(zuò)很(hěn)多✔∏(duō)的(de)檢修，而對(duì)于鉛來(lái)說(shuō)環&÷↓♦保壓力較大(dà)，檢修壓力較多(duō)，供應材料同比下(xià)降較為(↓↓wèi)明(míng)确。原生(shēng)鋅10家(jiā)大(dà)企¥₽業(yè)生(shēng)産和(hé)去(qù)年Ω'(nián)大(dà)概持平，情況較好(hǎo)。™•♣銀(yín)生(shēng)産占比鉛占58%，通(tō→☆★←ng)過對(duì)于原料的(de)估測原料的(de)國(λ¥≠÷guó)內(nèi)白(bái)銀(yín)生(shēβδ €ng)産對(duì)進口材料依存度43%。國(guó)內(nèi)前十家(✘✘λ§jiā)企業(yè) 16年(nián)産量上(™λ★shàng)千噸2家(jiā) 今年(nián)也(yě)是(shì)2÷↓β家(jiā)，但(dàn)是(shì)前十家(jiā)企業(yè<'♦₽)産量總合不(bù)到(dào)總量1/3， '↓Ω♣集中度較低(dī)。

消費(fèi)在14年(nián)創下(xià$')峰值，主要(yào)是(shì)價格下​'(xià)跌和(hé)現(xiàn)貨首飾帶來(lái)的(÷α≈≠de)增長(cháng)。到(dào)了(le)15年(nián)♥σ<σ下(xià)跌，前面兩項情況受到(dào)價格下(xià)跌帶來<β™(lái)的(de)情緒影(yǐng)響。16年(nα™πián)工(gōng)業(yè)消費(fèi​≥)帶來(lái)了(le)恢複性增長(cháng)，到(dào)17年(niá←β≈n)工(gōng)業(yè)拉動了(le)增長(↓®↕cháng)使得(de)同比增展6%。去(qù)年(nián)≈☆≤達到(dào)曆史峰值6500多(duō)噸。

去(qù)年(nián)光(guāng)伏超φ™ π過觸頭成為(wèi)白(bái)銀(yín)♣↕π消費(fèi)中第一(yī)占比消費(fèi)，用(yòng)α✔•×銀(yín)2020噸，去(qù)年(nián)國(guó)內(nèi)新增裝>₹​機(jī)和(hé)國(guó)際裝機(jī)新高(±♦ €gāo)帶來(lái)了(le)這(zhè)項φ≤ ¥需求。

電(diàn)池片産量去(qù)年(nián)80™‌¶GW總用(yòng)量達到(dào)30%增幅，國(guó)επ産化(huà)率大(dà)幅提升。14年(nián)前β₽σ₹國(guó)內(nèi)生(shēng)産企業(yè)沒有(yǒu)對(du₩≠₩ì)光(guāng)伏産業(yè)增長(cháng)有(yǒu)反應，當<α 時(shí)我們所用(yòng)到(dào)的(de)銀(yí₽ Ω‌n)粉主要(yào)通(tōng)過國(guó)外(w♦∏γài)進口過來(lái)。16年(nián)以來(l£≤₹≠ái)國(guó)內(nèi)銀(yín)粉市(shì)場(→‍σchǎng)化(huà)率提升使得(de)國(guó)內(nσ$®βèi)銀(yín)進入光(guāng)伏行(xíng)業(yè)消費(fèi)λ₽±>，17年(nián)國(guó)産化(huà)率達到(dào)3∏∏♣®5%。今年(nián)一(yī)季度根據統計(jì)銀(₽ yín)粉統計(jì)有(yǒu)10%左右的(de)增幅，硝酸Ω>♣銀(yín)訂單很(hěn)好(hǎo)♦→'，主要(yào)就(jiù)是(shì)銀(yín)粉。

觸頭下(xià)遊應用(yòng)領域很(hěn)廣，随著(zhe)↑£人(rén)生(shēng)活水(shuǐ)平提高(gāo)↓→用(yòng)的(de)裝修用(yòng)料€✘↑δ更好(hǎo)選擇品牌産品，其中有(yǒu)銀(yín)基合金(jīn★∞$•)，工(gōng)業(yè)生(shēng)‍¶ 産電(diàn)氣控制(zhì)用(yòng)量提高(gāδ♠o)，現(xiàn)在想配網用(yòng)電(diàn)方面λ£'✔轉移，去(qù)年(nián)觸頭用(yòng)銀(yín ±☆π)創下(xià)峰值。

電(diàn)子(zǐ)信息産業(yè)技(jì)‌β 術(shù)更新快(kuài)，對(duì)于新産 ×品的(de)應用(yòng)快(kuài)。去(qù)年✘σ(nián)增量最大(dà)的(de)是(shì)l÷¶'®ed，有(yǒu)個(gè)國(guó)産化(huà)率提升觸摸屏30-4↑&≥≥0%，汽車(chē)50%，led較少(shǎo)。去(qù)$σα™年(nián)5G新增量10噸銀(yín)漿，根據我們↓™Ω對(duì)5g發展規劃看(kàn) 到(dào)2020年(nián)漿 λ∏的(de)量50噸不(bù)是(shì)很(hěn)大(dà)。今年¥≠(nián)市(shì)場(chǎng)大(dà)得(de∞≠)是(shì)電(diàn)熱(rè)膜其在北(běi)方£σ普及很(hěn)好(hǎo)，由于對(duì)霧霾的(de)擔憂煤電(dià↑₽δ n)方面應用(yòng)仍有(yǒu)憂慮，而其能(néng)減緩✔₩γ這(zhè)部分(fēn)的(de)擔憂。南(nán≤• ™)方更方便家(jiā)庭使用(yòng)。

首飾品跌幅下(xià)降為(wèi)8%，總量800噸左右，3年($$♣∏nián)最高(gāo)1500噸，141516年(nián)都("$dōu)是(shì)兩位數(shù)下(xià)跌，€↓ε∞到(dào)17年(nián)跌幅下(xià)降，市(sh≠±®‌ì)場(chǎng)情緒的(de)穩定，達到(dào)首飾行(β$€xíng)業(yè)的(de)底部。

從(cóng)銀(yín)币看(kàn)由于對(duì)于人"£¥★(rén)民(mín)币貶值擔憂下(xià)降對(du≤←Ωì)這(zhè)塊的(de)需求下(xiàᙥ")降，避險需求下(xià)降。

焊料綠(lǜ)色工(gōng)程文(wén∞₹)，前年(nián)嚴格控制(zhì)使得α↕≠(de)，含鉛焊料量由較明(míng)顯的(de)下(★←xià)跌。環氧乙烷主要(yào)和(hé)回收企業(yè)有(y↓≤ǒu)關，大(dà)家(jiā)關注回收企業♥≠(yè)時(shí)1819年(nián)原來(lái) >的(de)大(dà)年(nián)，催化(huà)網回收的(de)量會(h±α₽•uì)有(yǒu)較明(míng)顯的(de)體↔  (tǐ)現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)白(bái)銀(yínβ↓↓₽)的(de)供需中并不(bù)搭，國(g←&uó)家(jiā)統計(jì)局的(de)産量中©•&®有(yǒu)明(míng)顯的(de)重複↓φ$統計(jì)，不(bù)要(yào)貿然算(suàn₹‍)供需平衡。

國(guó)內(nèi)銀(yín)企投資<∑情況投資在下(xià)降但(dàn)投資結構向好(hǎo)，收入在改善。

由于上(shàng)期所庫存下(xià)降帶動，今年(n•¥ián)一(yī)季度下(xià)降2000多(€σ&duō)噸上(shàng)金(jīn)所下(xi×Ωε→à)降300多(duō)噸，其它社會(huì)庫存下(xià)降¶™400多(duō)噸。去(qù)年(nián)上(∏₩shàng)金(jīn)所交割量大(dà)幅增α¥£↔加，今年(nián)交割量也(yě)大(dà)幅增長 <©λ(cháng)了(le)小(xiǎo)十倍，大(dà)量資金(jīn)σε∑δ在上(shàng)金(jīn)所作(zuò)遞延。

總結下(xià)來(lái)國(guó)際市(shì)場(chǎ¥✘¥ng)在去(qù)年(nián)有(yǒu)個(gè)逆轉供應過₹φ<剩，主要(yào)生(shēng)産國(guó)在墨西(xī)哥(gē)秘πσ魯，大(dà)獨立銀(yín)礦在墨西(xī)哥(gē)，前三季≥≥度主要(yào)生(shēng)産企業(yè)¶↔₩β現(xiàn)金(jīn)成本9%增長(cháng)。主♥φ↕₽要(yào)消費(fèi)國(guó)在中美(měi)≤₹♣，印度供應和(hé)消費(fèi)比較集中，主要(yào)消費(fèi)☆£γα情況中首飾最多(duō)。

國(guó)內(nèi)庫存一(yī)季度下(xià)降，國¥γ‌♥(guó)際庫存一(yī)季度增加，對(duì‌ ₹λ)于今年(nián)銀(yín)價一(yī)個(gè)壓力，投 →≠∏機(jī)情緒看(kàn)空(kōng)，對(duì)于18年(α₽↑¥nián)來(lái)看(kàn)，依然維持供應過剩，過剩量和(hé)✔σ 去(qù)年(nián)來(lái)看(kàn)有(yǒu)所縮÷ 小(xiǎo)，19年(nián)逆轉為(wèi)供應短(duǎn)缺，國∏£(guó)內(nèi)市(shì)場(chǎng)生(shēng)&↔ε産依然維持增長(cháng)。光(guāng•β)伏行(xíng)業(yè)将繼續維持良好(hǎo)的(de)增長(c← ×λháng)态勢。電(diàn)氣行(xín∑©•&g)業(yè)和(hé)釺焊料因為(wèi)終端市(shì)場(chǎng)的©¥β↕(de)體(tǐ)量在，能(néng)夠維∞ασ→持對(duì)白(bái)銀(yín)的(de)需®↑§☆求基礎。電(diàn)子(zǐ)行(xíng)業(y•"→è)有(yǒu)新技(jì)術(shù)、新産品帶來(lái)的(de)新♦¶增需求，也(yě)有(yǒu)因此産生(shēng)的£$"(de)替代和(hé)單量的(de)下(xià)降。飾制β←★(zhì)品方面，目前是(shì)在低(dī)位。未±'來(lái)，在設計(jì)、市(shì)場(c©¶hǎng)營銷等的(de)推動下(xià)，消費(fèi)情緒有(yǒu)望逐↑↔÷γ步改善。

17年(nián)白(bái)銀(yín)價格依然維持底部駐底的(deφ✘  )情況，18年(nián)還(hái)是(s≤↔∞•hì)駐底的(de)走勢，從(cóng)月(yuè)線 ✘©≤看(kàn)從(cóng)15年(nián)一(yī)直在底部運行(Ω✔₽☆xíng)有(yǒu)效突破後才會(huì)有(yǒu)趨勢，今年(niáγ >n)壓力主要(yào)來(lái)自(zì)加息動力來(lá✘↑↓‍i)源于避險情緒。大(dà)方向看(kàn)出現(xiàn)避險情緒σ¥α強弱，終端基準平衡有(yǒu)無打破才是(sh★₩↕ì)關鍵。

從(cóng)中美(měi)貿易争端對(duì)白(bái)銀(yíλ>∞n)的(de)影(yǐng)響，比較明(mín★λ☆​g)顯的(de)反應在電(diàn)子(zǐ)信息方面，華為(wèi)對(dβ÷uì)未來(lái)三個(gè)月(yuè)出口訂單預期下(xià)降。對♦♠↓∞(duì)于銀(yín)漿需求下(xià)降硝酸銀(yín)下(xi÷₹​à)降但(dàn)向上(shàng)遊傳導時(→≥shí)間(jiān)還(hái)要(yào)時(shí)間(jiān)，其他 ★(tā)觸頭合金(jīn)并沒有(yǒu)影(yǐng)響，從(cóng×&♥)催化(huà)劑看(kàn)國(guó)內(nèi)出口關稅β✔增25%稅時(shí)可(kě)能(néng)會(hu→σ↑ì)向上(shàng)傳遞到(dào)終端産品。